Análisis de las medidas económicas anunciadas y su primer impacto en los mercados

Sep 28, 2018 | Conference Calls

Temas tratados

Nuevo Programa con el FMI

La Apuesta del Gobierno

FMI

Nuestras Recomendaciones

Los Riesgos

Reacción Inicial del Mercado

1- Nuevo programa con el FMI y el Nuevo Esquema Monetario

 

  • Menos Riesgo de Default y Mejores Políticas: Primer intento serio de una política de estabilización consistente. 
  • Se suman u$s 7,1 bn para alcanzar un programa total de u$s 57,1 bn.
  •  Se adelantan desombolsos.
  •  Se reafirma la meta de equilibrio fiscal primario para 2019.
  •  Todos los fondos pasan de ser precautorios a ser utilizados en apoyo presupuestario.
  •  Con ellos no hace falta recurrir al mercado hasta fines de 2019, excepto para rolear 60% del vencimiento de LETES.
  •  Meta de crecimiento nulo para la Base Monetaria en términos nominales hasta junio de 2019.
  • BCRA utilizará la operatoria de LELIQS con los Bancos para cumplir meta, no operará más con el resto del mercado.
  • La variable de ajuste será la tasa de LELIQ.
  •  Régimen cambiario: Banda de NO intervención entre 34 y 44, ajustable diariamente a un ritmo de 3% mensual hasta fin de año.
  • Debajo de 34 compra reservas e inyecta pesos, arriba de 44 vende reservas hasta u$s 150 m por día y reduce la base monetaria.

2- La apuesta del Gobierno (y del FMI)

  •  Baja del Riesgo País por eliminación del riesgo de default hasta fines de 2019.
  •  Esto, junto con altas tasas en pesos y un tipo de cambio real “competitivo” debería alcanzar para frenar la demanda especulativa y de atesoramiento de dólares.
  •  Eventualmente, la asfixia por falta de pesos y la percepción de que el tipo de cambio se “queda sin nafta”, deberían alentar el “desarme” de posiciones en dólares y atraer fondos especulativos atraídos por el carry-trade, reforzando aun más la estabilidad cambiaria.
  •  Tipo de cambio estable y escasez de pesos deberían contribuir a desinflación más rápida y anclaje de expectativas inflacionarias. Esto redundaría en la posibilidad de bajar tasas de interés, anticipando la reactivación de la economía.

3- Los Riesgos

  • Tasas aun más altas que ahoguen al sector privado y profundicen la recesión.
  •  La regla monetaria no reducirá la inflación rápido, por inercia y por baja efectividad de anclaje de expectativas. Riesgo de desaliento y de mantener refugio en el dólar.
  • Aumento de conflictividad social y mayor caída de imagen del Gobierno
  • Dudas respecto a la sustentabilidad del nuevo esquema económico en varios frentes impedirían baja del riesgo país.

4- La reacción inicial del mercado: por ahora “sin veredicto”

  •  Del lado positivo, bajó el riesgo país y el tipo de cambio se mantuvo alejado del techo de la banda.
  •  Lado negativo, estamos muy lejos de poder hablar de un shock de confianza.
  •  En la próxima semana cobrarán un rol clave los avances para la aprobación del Presupuesto, así como la comunicación del BCRA del nuevo esquema monetario.

5- Nuestras recomendaciones: Cautela

  • Sigue en pie la recomendación de cautela para los perfiles de riesgo moderado, con alto nivel de dolarización y corta duration. Letes y algo de AY24.
  •  Nuestro Fondo AdCap Global está invertido en más de 80% en LETES.
  • Solo para aquellos con mayor tolerancia al riesgo: acciones y bonos en pesos (en el nuevo esquema monetario creemos que los atados a Badlar serían los grandes ganadores) buscando el timing adecuado y con stop-loss estrictos.
  • Nuestras alternativas en estos asset classes son el Convexity IOL Acciones, que detenta una performance muy favorable frente al Merval Argentina, su benchmark y el AdCap Renta Mixta, que invierte en Bonos y Letras Provinciales en pesos, con más del 7% en títulos ajustables por Badlar.

 

Orador

Jorge Viñas

Head of Portfolio Manager in AdCap Asset Management

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